目前配资平台贵州茅台：刮骨疗伤，王者即将归来？

北京时间4月24日晚间，贵州茅台发布了 2026 年 Q1 季度业绩，整体上，作为渠道改革落地后的首份业绩，海豚君认为茅台整体表现还是不错的，在去年同期高基数的情况下收入重回正增长，唯一的瑕疵在于非标酒降价、占比减少的情况下公司利润增速低于收入增速。

1、高基数下仍然实现正增长。1Q26 茅台共实现营收 539 亿元，同比增长 6.6%，核心在于 i 茅台的改革红利开始兑现。

经过去年下半年公司主动降速，缓解渠道压力，一季度市场需求从终端真实动销向上传导至报表端，增长基本告别了白酒行业传统的 “渠道压货换增长” 模式，开始由 C 端消费接力。

2、茅台酒：i 茅台为最大增长引擎。一季度茅台酒实现营收 460 亿元，同比增长 5.5%，在 i 茅台贡献核心渠道增量的情况下，飞天重新扛下了增长大旗，而非标酒由于去年精品、生肖、年份等定价太高、分销逻辑重，最终在弱需求环境里全面倒挂，所以海豚君推测茅台今年一季度对非标的策略仍然不会重点投放，增长较弱。

3、系列酒：重回双位数增长。系列酒实现营收 79 亿元，同比增长 12.2%，经过去年 Q3、Q4 连续两个季度的报表出清后重新回归双位数增长，海豚君推测，Q1 系列酒里真正有支撑的仍然是 1935，而王子、迎宾等大众系列在需求偏弱环境下，更多还是以稳库存、稳价盘为主。

4、直销占比大幅走高。从渠道结构上看，i 茅台实现营收 216 亿元，同比增长 266%，在 i 茅台放量的情况下，1Q26 茅台直销渠道销售占比同比大幅提升 8.9pct 达到 54.8%。i 茅台的定位已经从过去 “卖非标的辅助渠道” 彻底升级成了茅台 To C 战略的核心载体。

5、非标占比下降，毛利率下滑。毛利率上，由于非标酒降价以及投放的减少，带动公司产品结构有所下降，毛利率下滑 2.2pct 达到 89.9%。费用投放上较去年同期保持平稳，最终茅台实现归母净利润 272 亿元，同比增长 1.5%。

6、财务核心信息一览

海豚君整体观点：

站在当前节点回看茅台 25 年下半年的业绩调整，本质是一场刮骨疗毒式的战略出清—— 主动放弃压货增长、刺破非标泡沫、重构渠道利益、拿回定价权，用两个季度的报表阵痛，试图换来未来 3-5 年更健康、可持续、贴近消费本质的增长模式。而 1Q26 正是这场深度改革后第一份成绩单。

其中最亮眼的当然是 i 茅台的表现，从用户结构上看，根据 i 茅台问卷，一季度平台用户中，30% 为首次在茅台正规渠道购买产品的新增用户，57% 为 40 岁以下的年轻用户，这两组数据，直接打破了茅台过去数十年固化的 “高端商务圈层、中老年用户为主” 的用户画像，说明过去很多消费者并不是不想买茅台，而是买不到真货、买不起加价货、也接触不到合适渠道，i 茅台的上线相当于把这部分长尾需求一下子激活了。

另一方面，从价盘上看，市场之前担心的是 i 茅台放量会冲击线下价盘，但结果却恰恰相反，尤其是 i 茅台放量不仅没砸盘，反而稳住了批价（春节后飞天批价稳定在 1550-1600 元区间，即便进入 4 月传统淡季，批价依然稳固在 1560/1650 元附近，没有出现往年淡季恐慌性抛货、价盘快速跳水的现象）

这也说明，官方把货直接投给真实 C 端消费者后，反而从根源上减少了渠道层层囤货、捂盘惜售、集中抛货的周期性扰动，让价盘回归真实供需，而非渠道投机情绪。

从未来的增长逻辑看，茅台基本已经彻底告别 “经销商压货→合同负债蓄水→报表平滑增长” 的旧模式，转向直营主导 + C 端直供 + 佣金制分销的新增长曲线。

只要这套市场化机制跑通，未来茅台就可以在不靠明显放量的情况下，通过小步快跑式调价实现增长，而新增利润又能反哺品牌投放、物流体系和消费者触达，飞轮会越转越快。

展望 26 年全年的业绩，考虑到飞天酒的提价、渠道模式的改革（代售&寄售模式）从 3 月底后才开始正式实施，因此对茅台报表端的贡献会从二季度开始体现，叠加基数从去年下半年开始走弱，因此茅台全年的业绩节奏大概率会呈现前低后高、逐季加速的态势。